Cálculo de Flujos de Caja

El Flujo de Caja indica Cuánta liquidez genera un Negocio.

• En lugar de su resultado contable.

¿Porqué se usa?

¿Tan diferente es del resultado del ejercicio?

El Beneficio Contable tiene en cuenta muchos factores que hace que la Caja Final no coincida con él.

• Muchos Gastos son en Diferido.
• La Amortización disminuye el beneficio (cuando no tiene un impacto real en la Caja).
• Algunos ingresos aún no se habrán recibido.
• etc.

Lo creas o no, puedes encontrar compañías grandes con Beneficios muy elevados, pero Flujos de Caja Pobres.

También puedes encontrar empresas pequeñas con Beneficios discretos, pero muy altos Flujos de Caja.

¿Cómo es esto Posible?

Los Beneficios Contables se basan en las ventas realizadas en un determinado periodo de tiempo, y en qué recursos se utilizaron.

El Flujo de Caja se centra solamente en la variación de la Caja de la Compañía.

Eso es por lo que algunos factores se contemplan de manera muy diferente.

El más famoso es la Amortización:

• En el cálculo del Beneficio, la Amortización disminuye el resultado, sin ser un gasto de caja «real».

Ahora, explicaremos cómo calcularlo de manera sencilla, pero antes, veamos un ejemplo para que entiendas el concepto.

Imagina que está planeando una escapada en Coche muy larga.

Y, antes de hacer 2.800 km, quieres comprobar:

• Los amortiguadores.
• La carga del Aire acondicionado.
• El Aceite.
• etc.

Todo lo que tiene que estar perfecto, para no tener un accidente.

Si quisieses calcular el coste de tu Viaje, podrías utilizar 2 enfoques:

• El de ‘Beneficio‘, o el de ‘Flujo de Caja‘.

Lo que es seguro es que tendrías que gastarte 1.000 euros en:

• Dos ruedas nuevas.
• 2 amortiguadores nuevos.

Además, tendrías que gastarte:

• 500 euros en gasolina.

Tus resultados

Análisis en base a «Beneficios Contables»:

Dado que las 2 ruedas y amortiguadores durarán 5 años, aplicas la Amortización a este período.

Calculas es Coste de tu viaje de la siguiente manera:

• (1.000 / 5) + 500 euros = 700 euros.

Análisis como «Flujo de Caja»:

Tiene en cuenta el dinero que tenías antes y después.

Por lo tanto, tu «coste» (variación de caja) sería de:

• 1.000 + 500 = 1.500 euros.

El cálculo correcto en este caso sería:

Beneficio Neto + Amortización – Gastos de Capital = – 700 + 200 – 1.000 = – 1.500 euros.

(Dado que hablamos sólo de Costes, tenemos resultados negativos).

Lo más importante es que entiendas el concepto:

• Todos usaríamos el enfoque de Flujos de Caja para estimar el coste de nuestra escapada porque es la cantidad de dinero real que necesitaríamos.

Con este ejemplo, queríamos mostrarte cómo, a veces, muchas empresas toman decisiones importantes basadas en sus Beneficios Netos, cuando deberían preocuparse por si tendrían suficiente Caja para ello, o no.

Ahora, veamos una manera básica y sencilla de calcular los Flujos de Caja.

Hay muchas maneras de calcular los Flujos de Caja.

• Algunos empiezan con el EBITDA, otros no tienen en cuenta los «Escudos Fiscales»….

Nosotros te explicaremos, paso por paso, la manera más fácil que conocemos.

Lo primero, aquí te dejamos el Esquema global del cálculo de Flujos de Caja (de Arriba a Abajo):

Beneficio

– Resultados Financieros * (1 – Impuestos)

= NOPAT («Net Operating Profits After Taxes» – Beneficios Operativos Después de Impuestos)

+ Amortización / Depreciación

– Cambios en las Necesidades Operativas de Financiación (NOF)

= Flujo de Caja Operativo (FCO – OCF en Inglés)

– Gastos de Capital (CAPEX – Inversiones Necesarias)

= Flujo de Caja Libre Operativo (FCLO – FOCF en Inglés)

+ Resultados Financieros * (1 – Impuestos)

– Variación en Deuda Financiera

= Equity Cash Flow (Suele usarse la denominación en Inglés – ECF)

– Distribución de Dividendos, Recompra de acciones… (Gastos Opcionales)

= Variación Total de Caja.

Que no te asusten estos conceptos. Son mucho más simples de lo que parecen.

• Es necesario sustraer algunos resultados, y añadirlos después, para saber cuánta Caja se ha generado en cada etapa.

Ahora, explicaremos todos estos factores, de manera sencilla:

Son los Beneficios Netos sin tener en cuenta los Resultados Financieros multiplicados por (1 – Impuestos).

¿Porqué los multiplicamos por (1 – Impuestos)?

Porque [Resultados Financieros * (Impuestos)] es la cantidad de dinero que, seguro, pagarás al Gobierno.

Así que, el resto [Resultados Financieros * (1 – Impuestos)] será la Caja que tendrás que tener en cuenta más adelante (en la Caja de Equity, no en la Operativa).

• Cuando los resultados Financieros de la Compañía son muy elevados, es mejor no tenerlos en cuenta.
  • De lo contrario, cualquiera podría pensar que los resultados Operativos han sido magníficos, cuando en realidad, se deben a una Operación Financiera aislada.

A menudo se le llama, directamente, «Flujo de Caja».

Aquí, hay 2 factores principales que tener en cuenta:

• La Amortización / Depreciación.
• Los Cambios en las Necesidades Operativas de Financiación.

Se debe añadir al NOPAT, como hemos hecho en el ejemplo del coche.

• Dado que es un factor contable que no representa una salida de Caja real.

Pero ¿Porqué no lo multiplicamos por (1 – Impuestos) como hicimos con los Resultados Financieros?

Debes añadirlo entero, puesto que:

• Reduce las Ganancias de la Compañía, en esa exacta cantidad de dinero.
• Además, evita a la compañía pagar la cantidad (Amortización * Impuestos).
  • Este factor es llamado el «Escudo Fiscal», o «Tax Shield».
• Por otra parte, los Resultados Financieros tienen la intención de generar beneficio, así que no generan este Escudo.

Lo verás más claro en este ejemplo:

Imagina que tienes:

• Beneficio antes de Amortizaciones: 100 euros.
• Amortización: 20 euros.
• Resultados Financieros: 10 euros.
• Impuestos: 30%.

Tus Beneficios Netos antes de Impuestos serán:

• 100 € – 20 € + 10 € = 90 €.

Los Impuestos que pagarás serán: 30% de 90 € = 27 €.

• Beneficio Neto = 90 – 27 = 63 €.

* Asumimos que tienes mucha liquidez, y que tus Beneficios son todos en Caja.

• Tus Clientes te pagan el momento, al igual que tus Resultados Financieros.

Tendrías un NOPAT de:

• 63 € – (10 € * (1 – 30%)) = 56 €.

Tu Flujo de Caja Operativo sería de:

• 56 € + 20 € (Amortización) = 76 €.

Si lo calculas directamente, simplemente tomando todos los factores en cuenta, el resultado sería el mismo:

• 100 € – (100 € – 80 €) * 30% = 76 €.

Si ahora quisieses añadir los Resultados Financieros para tener el Equity Cash Flow (que explicaremos luego):

• 76 € + (10 € * (1 – 30% = 70%)) = 83 €.

Si lo calculamos de la otra forma, directamente, tendríamos el mismo resultado:

• 100 € + 10 € – 27 € (Impuestos Totales) = 83 €.

Como puedes ver, la Amortización se añade entera, y todos los resultados encajan a la perfección.

• Sin importar cómo haces los cálculos.

* Además, si tus Beneficios son negativos, es posible que tengas algunas ventajas fiscales.

• Dependiendo de tu país.

Los cambios en las Necesidades Operativas de Financiación son la variación en los Activos y Deudas Operativas.

NOF = [Activos Operativos – Deudas Operativas].

• Su Variación = [NOF del año 2 – NOF del año 1].

Como esto es bastante confuso, te mostraremos un ejemplo:

Imagina que compras camisetas, las estampas, y las vendes por internet.

Tus Activos Operativos serían:

• La cantidad de Camisetas que tienes en Stock.
• La pintura que tienes.

Tus Deudas Operativas serían:

• Cuánto debes a tus proveedores.

Ahora, imagina que tienes un Beneficio de:

• Año 1: 100 €.
• Año 2: 105 €.

Tu Beneficio aumenta un 5% anual, pero ¿Qué pasa con tus Flujos de Caja?

No tienes Amortizaciones ni Resultados Financieros pero, para poder suministrar a tus clientes, has tenido que aumentar tu Stock de Camisetas y pintura.

Además, tus proveedores ya no te permiten pagarles a 2 meses, sino a 1 mes.

• 1 mes después de haber recibido tu Pintura y Camisetas.

En el año 1, tienes un Flujo de Caja de 100 € (recuerda que no hay Amortizaciones ni Resultados financieros… puro Cash).

• Activos Operativos (Stock): 50 Euros.
• Deudas Operativas (cuentas a pagar a tus proveedores): 40 Euros.

NOF (Necesidades Operativas de Fondos): 50 € – 40 € = 10 €.

En el año 2, tus Necesidades Operativas de Fondos (NOF) son:

• Activos Operativos: Aumentan de 50 € a 70 € dado que necesitas más Camisetas y Pintura en Stock.
• Deudas Operativas: Se reducen de 40 € a 20 €.

NOF (Necesidades Operativas de Fondos): 70 € – 20 € = 50 €.

• Cambios en las NOF en el año 2, con respecto al año 1 = 50 € – 10 € = 40 €.

Eso significa que necesitas 40 € más de Caja este año.

* Recuerda que las Deudas y Activos Operativos son considerados casi como Caja:

• No son Activos a Largo plazo ni Préstamos a Largo Plazo.

Flujo de Caja Operativo = NOPAT – Variación NOF (Aquí no hay amortizaciones) = 65 €.

Por tanto, tu Negocio Incrementa un 5% sus Beneficios.

• Sin embargo, tu Flujo de Caja ha Cambiado de 100 € a 65 € (105 € – 40 €).

Cuanto más NOF necesites, peor para los Flujos de Caja.

Este ejemplo muestra la importancia de no olvidarse de los cambios en las Necesidades Operativas de Fondos (o Financiación).

• Porque puedes pensarte que todo va fenomenal, y un día, no tienes Caja para seguir.

El Flujo de Caja Operativo debería contemplarse en todo momento.

• En Negocios sin Grandes Inversiones (Consultorías, Asesorías, Negocios online, etc) este sería el Flujo de Caja a usar.
  • Más que el Flujo de Caja Libre Operativo, que explicaremos ahora.

Veamos el siguiente paso:

Este es el Flujo de Caja al que se suelen referir los Analistas.

• Es normalmente llamado Flujo de Caja Libre, o simplemente Flujo de Caja.

Pero, no es realmente el Flujo de Caja Libre, sino que es el Flujo de Caja Libre resultante de las Operaciones.

• Te lo explicaremos luego, con el Equity Cash Flow.

¿En qué difiere con el Flujo de Caja Operativo?

• El Flujo de Caja Libre Operativo tiene en cuenta las Inversiones Realizadas (CAPEX) para mantener la Operativa del Negocio.

Y ¿Qué tipos de Inversiones Contempla?

• Maquinaria necesaria para Producir el Producto.
• Obras que haya que realizar para Producir.
• Stock, almacenaje, etc.

Lo entenderás mejor con un pequeño ejemplo:

Imagina que tienes 2 compañías iguales.

Sin embargo, una de ellas decide instalar una máquina para mejorar su capacidad Productiva.

Año 1:

Ambas Compañías: Flujo de Caja Operativo = Flujo de Caja Libre Operativo = 100 euros.

Año 2:

Compañía 1: sin realizar ninguna inversión FCO = FCLO = 100 euros.

Compañía 2: ha invertido 50 € en una Máquina y ha Mejorado su FCO a 120 €.

• Sin embargo, su Flujo de Caja Libre Operativo es de 120 – 50 € = 70 €.

Año 3:

Compañía 1: sin haber invertido nada FCO = FCLO = 100 € (NOF incluidas).

Compañía 2: no ha comprado ninguna máquina adicional FCO = FCLO = 120 €.

• Ya la compró el año anterior.

* En este ejemplo asumimos que sus producciones son estables y no varían.

Este ejemplo muestra la importancia de analizar, no sólo el Flujo de Caja Operativo, sino también el Libre Operativo.

• A veces, las Inversiones disminuyen tu Caja un año, pero la disparan el siguiente.

* Algunos analistas incluyen los Cambios en las NOF en el Flujo de Caja Libre Operativo en lugar dela Caja Operativa.

• Si está bien calculado, y explicas cómo lo has calculado, no importa.

Es muy recomendable comparar los Flujos de Caja Operativos y los Libres Operativos.

• De esta manera podrás analizar si las Inversiones hechas han resultado en una mayor Caja… o no.

De normal, llegados aquí, todo el mundo asume que el Flujo de Caja ya está bien definido.

• Y no hace falta seguir más.

Pero… Esto no es cierto del todo.

Ahora te explicaremos qué es el Equity Cash Flow:

Aquí, se deben incluir todos los Resultados Financieros, Pagos de Deuda, etc.

• Aquello que habíamos sustraído para calcular el NOPAT.

Todo aquello que no sea Estrictamente Operativo, pero debe ser pagado.

Porque indica cuánta Caja queda para pagar Dividendos.

Técnicamente, no deberías pagar dividendos a no ser que tu Equity Cash Flow te lo permita.

Sin embargo, pocas empresas (incluso en el Dow Jones) tienen Equity Cash Flows positivos.

• Muchas veces se acaban pagando dividendos por presiones del Mercado.

Y, por último:

Tiene en cuenta todas las salidas de caja «no vitales»:

• Dividendos.
• Recompra de acciones.
• Variaciones en el Cambio de Moneda.
• etc.

Ahora, ya no queda nada más que incluir.

Esto es por lo que decir sólo Flujo de Caja Libre, es un poco controvertido.

¿Qué significa este «Libre»?

• Si no has considerado los pagos de Deuda… ¿Es realmente Libre?
• Si no has incluido los Dividendos… ¿Es realmente Libre?
  • ¿Aunque la compañía tenga una política rígida de pago de Dividendos?

Puedes llamar simplemente Flujo de Caja Libre a «lo que quieras»:

• Al Flujo de Caja Libre Operativo.
• Al Equity Cash Flow.
• etc.

Lo más importante es que expliques a la perfección qué es lo que has tenido en cuenta.

Debes recordar 2 cosas:

1. El Esquema General:

Beneficio

– Resultados Financieros * (1- Impuestos)

= NOPAT («Net Operating Profits After Taxes» – Beneficios Operativos Después de Impuestos)

+ Amortización / Depreciación

– Cambios en las Necesidades Operativas de Financiación (NOF)

= Flujo de Caja Operativo (FCO – OCF en Inglés)

– Gastos de Capital (CAPEX – Inversiones Necesarias)

= Flujo de Caja Libre Operativo (FCLO – FOCF en Inglés)

+ Resultados Financieros * (1- Impuestos)

– Variación en Deuda Financiera

= Equity Cash Flow (Suele usarse la denominación en Inglés – ECF)

– Distribución de Dividendos, Recompra de acciones… (Gastos Opcionales)

= Variación Total de Caja.

2. Muy importante:

Hay muchas maneras de calcular los Flujos de Caja, y muchas maneras de concebirla.

• Flujo de Caja, Flujo de Caja Libre, Flujo de Caja Libre Operativa…

Lo que debes recordar siempre es:

• Explicar cómo se ha calculado y qué factores se han tenido en cuenta.

Es mejor entender el concepto que perderse en demasiadas formalidades.